中钢网，国内网上钢材现货市场 天津分站 其它地区

[世华财讯]国内央票发行量和利率都呈下行趋势，再降息预期强烈。分析人士指出，迫于目前经济形势，央行再降息几无悬念。对照上一轮降息行动及通过未来1年预期通胀率扣除名义利率计算真实利率水平，中国再降息空间大约还有150至200个基点。

中国人民银行11月18日在公开市场发行50亿元1年期央行票据，发行利率较前次下降96.03个基点，至2.2459％，已经连续7期回落，达到2006年5月份的水平；3月期央票利率则连续5期下行。与此同时，央票发行量和正回购规模近期都出现较大幅度下降。

央票发行量和央票利率齐跌进一步增强业内对近期再降息的预期。尤其是一年期央票不仅是货币回笼工具，还是一年以下货币市场利率体系的定价基准。它的变动可以视作央行货币政策意图风向标。西南证券高级宏观分析师董先安表示，央行再降息可能性确实很大。首先，中国制造业采购经理指数(PMI)、消费者信心指数(CCI)、规模以上工业增加值、价格指数以及发电量都出现超预期下滑；其次，降息减税才能真正恢复企业利润和居民收入；另外，政府近期推出的刺激计划规模不够，而且不能全面拉动企业投资，需要降息来配合。

迫于目前经济形势，央行再降息几无悬念。至于再降息空间，董先安认为目前大约有150-200基点。国信证券发展研究部宏观分析师赫凤杰表示，中国再降息还有很大空间。亚洲金融危机爆发后，中国也面临类似局面。上一轮降息行动一直持续到2002年，直到2003年经济恢复两位数增长，利率才开始提升。这次面临的情形也非常严峻，即使简单对比当时利率水平，也还有150个基点的空间。而且，中央经济工作会议还没有召开，已经先行出台大规模刺激经济政策，可以看出中央对经济下行的担心。

董先安从测算真实利率角度分析，10月份CPI同比增速4.0％是相对07年同期的价格变化，用10月CPI冲减1年期存款利率得不到真实的真实利率，应当用未来1年的预期通胀率来扣除名义利率。由于中国缺乏保值债券数据，不妨假设通货膨胀被充分预期到，用滞后1年的实际通胀率来代表预期通货膨胀率，可得到96年6月至07年10月比较接近的真实利率水平。其中，在02年底至04年初，05年底至07年底，尤其是后一时期确实出现较大的真实利率为负问题，这些时期居民持有债权性金融资产其实为亏损。同期，较大负真实利率刺激房地产和股票市场泡沫，企业投资猛烈扩张。

按照目前季节调整后的环比价格下降趋势，11月CPI同比增率区间预计为2.9％-3.3％（取3.1％），年底能回落到2-3％的水平，09年4月同比甚至可能出现负增长。保守地说，往后看12个月CPI均值在2％以下。用1年期存款名义利率3.6％扣除2％以下的预期通胀率，1年期真实存款利率水平超过1.6％，真实贷款利率更高。

通过CPI同比数反映价格有些滞后，因为它相当于过去12个月消费者价格变化的滑动平均值。更灵敏反映价格水平变化的数据是经过季节调整的CPI环比趋势值。8月份以来环比趋势折年率在-2％左右，已经处于通缩水平。保守估计是，这次经济调整会持续到09年底，那么，结合价格和工业走势，如果不降息，年底真实利率继续上升，企业投资难以恢复。现实还存在一个约束就是预期很难扭转。大部分企业投资不能迅速恢复，政府财政刺激方案效果打折。按照以上推算，即使降息108个基点，都不会出现真实利率为负的问题。

(乔鲜花 撰稿)

免责声明：本文所载资料仅供参考，并不构成投资建议，世华财讯对该资料或使用该资料所导致的结果概不承担任何责任。若资料与原文有异，概以原文为准。