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        停牌前唐钢股份000709，SZ)收盘价为7.46 元，高于方案中提出的5.29 元/股的现金选择权价格; 被吸收方邯郸钢铁(600001，SH)和承德钒钛(600357，SH)的收盘价分别为5.46 元和7.82 元，也均高于4.10 元/股和5.76 元/股的现金选择权价格。由于钢铁行业处于复苏过程中，基于行业基本面的判断我们认为唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛跌破现金选择权价格的可能性极低，因而试图通过现金价进行无风险套利的机会相当小。当然，如果股价一旦跌破现金选择价，我们建议投资者积极介入。
    唐钢股份
    其盈利能力处于行业中等略偏上层次，其下半年盈利会显著好于上半年。不考虑合并，我们预计唐钢2009/2010 年营业收入为432.73 亿元、476 亿元，净利润分别为8.81 亿元、17.1 亿元，折合每股收益分别为0.24 元、0.47 元。当前股价对应09/10 年PE 为31 倍、15.87 倍，处于合理水平，没有明显高估。PB 看，最新PB 为2.26 倍，略高于行业平均约16％，横向PB 估值优势不明显，纵向PB 看，唐钢历史平均PB 为2.1 倍，当前估值依然高于历史平均近10％。综合唐钢盈利情况，我们给予其谨慎推荐评级。
    吸收合并后，新唐钢股份总共股本扩大到68.77 亿股，总资产扩大到894. 5 亿元。考虑到邯郸钢铁和承德钒钛的盈利能力要稍弱于唐钢股份，将略微摊薄09 年的盈利，预计合并后新唐钢股份每股收益约为0.18 元，当前价对应09 年PE 为41 倍，PE 估值较高。而PB 看，由于合并后新唐钢股份08 年每股净资产提高至3.71 元，因而其静态PB 为2.01 倍，处于历史中枢。
    考虑到后续有舞阳钢铁和宣钢集团资产注入，这部分资产盈利好于当前资产会增厚业绩;后续河北钢铁集团整体上市平台已经打开，仍有优质钢铁资产和铁矿石资源注入，因而应给予新唐钢股份一定的估值溢价，给予历史平均PB 溢价10％后对应2.3 倍PB，对应目标股价8.5 元。当前股价较目标价有15％的上涨空间，投资者可谨慎参与。
    邯郸钢铁
    对于邯郸钢铁，由于当前股价仍高出现金价33％，依靠行使现金选择权获取收益的可能性相当小。由于被吸收合并后邯郸钢铁所有资产和负债将并入新唐钢股份，邯郸钢铁股份将按照1:0.775 比例换成唐钢股份股份，因而对邯郸钢铁的投资主要基于套利机会。
    按照1:0.775 比例换成唐钢股份，邯郸钢铁停牌收盘价对于7.05 元，较目前唐钢股份的收盘价仍折价5.8％，因而当前价格水平下存在5.8％的套利空间(不考虑交易成本)。而我们给予新唐钢股份目标价8.5元，对于邯郸钢铁股价应在6.5 元左右，当前价离目标价仍有近20％的升幅空间。因此从中长期投资角度看，我们建议投资者可谨慎参与。
    承德钒钛
    操作建议与邯郸钢铁类似，只是承德钒钛目标价格3.9％左右的套利空间，比邯郸钢铁的套利空间较小， 可参与性不强，建议观望。